第10章 沪深股市大起大落

第10章沪深股市大起大落

1992年发行、1995年6月到期一次性兑付本息的3年期国库券，其年票面利率为9.5%，到期兑付的利息为票面利率再加上保值贴补率。

由于到期保值贴补率的高低取决于通货膨胀率，因此该债券的到期现金流存在很大的不确定性。

正是这种不确定性引发了多空双方的巨大分歧。市场分化为以万国证券公司为代表的空方阵营和以中国经济开发信托投资公司为代表的多方阵营。

以财政部下属的中国经济开发信托投资公司为首的多方利用327国债现货规模有限的有利条件，不断拉抬价格，制造逼空行情。

以万国证券为首的空方则认为，通货膨胀已经见顶，期货价格严重高估，顽强抵抗。

由于看法存在严重的分歧，1995年2月后多空双方均在148元附近大规模建仓，327品种未平仓合约数量不断增加。

在多空双方僵持不下的情况下，1995年2月23日，财政部突然宣布，将327国债的票面利率提高到5个百分点。

这个公告大大出乎市场预料之外，因为在该国债的发行条款中，除了保值贴补率之外，并未规定财政部可以提高票面利率的条款。财政部的这一公告是327国债的到期价值突然提高5%！

而在当时，国债期货的初始保证金才2.5%，这相当于强令空方向多方支付相当于初始保证金的200%的赔偿！

在这从天而降的特大利好鼓舞下，中国经济开发信托投资公司率领的多方借利好用300万口买盘，将327国债期货价格从前一天的收盘价148.21元上攻至151.98元。

而对于空方主力万国证券来说，327国债期货每上涨一元，其在盘后结算时就要损失10多个亿。

为了减少损失，万国证券巨额透支交易，在交易所下午收盘前8分钟内抛出了1056万口卖单，最后一单以730万口将价格封在147.50元。

当日上交所国债期货的成交金额达到创纪录的8536亿元，其中327合约占了80%左右。

327国债交易中的异常情况，震惊了证券市场。

当晚上海证券交易所经过紧急磋商，确认空方主力恶意违规，宣布最后8分钟所有的327品种期货交易无效，当日327品种的收盘价为违规前最后一笔交易价格151.30元，各会员之间实行协议平仓。

这就是著名的327国债期货事件。

财政部在这次事件中突然提高票面利率的做法也受到了强烈批评。这种做法对空方是显失公平的。

1995年5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》。开市仅两年零6个月的国债期货无奈地划上了句号。

中国第一个金融期货品种宣告夭折。

因为国债期货被关闭，股市出现了5月18日的井喷。

1995年5月18日，证监会宣布停止国债期货交易的第二天，深沪股市突然巨量暴涨。

当日沪市以741.81点跳空158.92点开盘，这个开盘价已无声越过了600点和700点整数关，当日在700点上方巨量换手，最后收在763.51点，比上日收盘高出180点，涨幅达40%多。

深市也不示弱，成指以1233点跳空190点开盘，尾市收于1287点，较前日上涨244点，涨幅达23%多。沪市全日成交额达83.60亿元，这个成交量是前一交易日的54.36倍，两市总成交额超过100亿元。

这种暴涨，令素不关心期货的股民们惊得目瞪口呆。

5月18日，沪市的日涨幅为1994年8月以来最大，但与1994年8月狂牛不同的是，成交量更“真实”，因为从1995年1月1日起，沪市正式实施“T+1”交易制度，废除了以前的“T+0”交易，即当日买进的股票，当天是不能抛出的。成交量真实地说明，有庞大的资金人士抢盘。

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